元旦前夕，评级机构 Moody’s 将卫星运营商 SES 的债务评级从 ba1 下调到了 ba2。对此，SES 向投资者发出了强有力的回应，表示公司完全有能力扭转局面，重新夺回投资级评级。

投行 BNP-Paribas 的分析师随后发布了一份详尽的报告，支持了这一乐观观点。该银行不仅将 SES 的目标股价定为 7.20 欧元（目前股价约 5.55 欧元），还给予了其“跑赢大盘”的正面评价。分析师认为，欧洲各国政府现在对航天及其相关领域的发展展现出了前所未有的热情。

该银行指出，欧洲近期涌现出许多新项目，国防开支的计划性增加将使欧洲运营商受益。在当前的国际局势下，欧洲对航天政策和主权的重视，对于 Eutelsat 和 SES 来说无疑是一股强劲的东风。截至 2025 年 6 月底，这两家公司来自政府业务的收入占比分别达到了 17% 和 23% 左右。

不过，对 SES 来说，真正的重头戏在于 C 波段频率的进一步释放。SES 表示，他们可以腾出 180 MHz 的中高段 C 波段频谱资源。FCC 对这部分频谱志在必得，计划先行收回 100 MHz，并最晚在 2027 年 7 月前进行拍卖。FCC 已于 12 月 18 日发布了长达 276 页的拍卖计划公开征求意见稿，反馈截止日期就是 2026 年 1 月 5 日。

BNP-Paribas 估计，这 100 MHz 频谱的价值超过 10 亿美元。分析师认为，这对 SES 来说是一个极具价值的选择权，其估值约占该集团目前市值的近一半。可以说，C 波段频谱的价值是决定 SES 股票价值的一个关键变数。

回顾 2020 年，FCC 曾拍卖了 C 波段较低频段的 280 MHz 资源用于 5G 网络建设。那次拍卖让无数社区用上了更快的 5G 网络，加速了基站建设，并让家庭宽带市场出现了更具竞争力的产品。

在 2020 年的那场拍卖中，SES 和 Intelsat 拿走了 FCC 支付的总补偿金的 91%。其中 Intelsat 获得了 48.7 亿美元，SES 获得了 39.7 亿美元。由于 SES 现在已经完成了对 Intelsat 的收购，它将获得 FCC 支付的更多补偿。不过，根据协议，SES 需要将这 100 MHz 频谱销售收益的 42.5% 支付给 Intelsat 的原股东。而在此之后的任何拍卖补偿，都将全额归 SES 所有。

给这首批 100 MHz 频谱定价并非易事。BNP-Paribas 给出的范围从每 MHz 2200 万美元到 3850 万美元不等。乐观者认为，自 2020 年拍卖以来，频谱的潜在价值已经上升。而悲观者则认为，如今像 Starlink、AST SpaceMobile 以及 Amazon LEO 等新兴供应商的加入，实际上削弱了地球同步轨道卫星的市场价值。不过，乐观派也列举了 AT&T 和 SpaceX 为了获取 EchoStar 频谱而支付的巨额现金作为反驳。

如果按银行估值的下限计算，SES 将从 FCC 获得约 9.17 亿美元；若按上限计算，补偿金将高达 16 亿美元。参考 2020 年的案例，当时 FCC 给 SES 和 Intelsat 的奖励金标准是每 MHz 3150 万美元。

此外，未来剩下的 80 MHz 频谱也极有可能被拍卖，届时 SES 将独享 FCC 支付的所有补偿。

虽然这些收入在扣除税款后才会落袋（尽管 FCC 会补偿清理频段产生的实际成本），但银行坚信，C 波段的价值在 SES 的股权价值中占据了举足轻重的地位。

无论最终金额如何，这笔巨额收入都将极大地帮助 SES 偿还债务，协助其重返投资级评级，从而满足评级机构的要求。同时，这也能为公司投资重要的欧洲 IRIS2 安全星座项目提供资金，并回报那些长期支持公司的股东。SES 在回应 Moody’s 时也明确表示，公司将致力于维持稳定甚至逐步增长的分红政策。

SES 预计将在 2 月底发布 2025 年的年度财报，届时市场将看到更清晰的财务蓝图。